海通策略以为，回来2000年来好意思股8次大跌，A股港股推崇均欠安。好意思国市集化程度高，好意思股大跌频频标明好意思国经济出现问题，好意思国经济在人人占比高、影响力大，人人职权钞票均难独善其身。最好情景是好意思股震憾、A股港股涨。
核心论断：
①近期好意思股治愈、A股港股坚硬，东升西降的论调渐多。回来2000年来好意思股8次大跌，A股港股推崇均欠安。②好意思国市集化程度高，好意思股大跌频频标明好意思国经济出现问题，好意思国经济在人人占比高、影响力大，人人职权钞票均难独善其身。③最好情景是好意思股震憾、A股港股涨，类似1968-82年好意思日对比、2000-11年好意思中对比。AI立异如奏凯助力中国新旧动能调遣，中国钞票有望再现类似20年前的重估。
2月下旬以来好意思股治愈显贵，标普500、纳斯达克最大跌幅达10.1%、14.3%。而A和港股推崇亮眼，岁首以来恒生科技最大涨幅为48.7%、万得全A为14.0%。其中03/10时纳斯达克大跌4%，带动欧洲、日韩等地股市走弱，但03/11万得全A和恒生科技指数却低开高走，最终收涨。近期中好意思股市间的冷热互异使得市集关于东升西降、外资重估中国的诡计再度强烈，那么好意思股大跌关于A股确实功德吗？本文对此进行诡计。
1. 2000年来好意思股8次大跌，A股港股推崇均欠安
近期好意思国零落的叙事发酵是导致好意思股下降诱因。本岁首好意思股主要指数创下历史新高，随后2月下旬以来受特朗普关税战略反复、好意思国政府大幅裁人等身分影响，市集对好意思国经济长进的担忧逐步加深。3月3日亚特兰大联储GDPNow模子展望2025年好意思国第一季度GDP增速为-2.8%，其中对好意思国Q1个东说念主花费开销和私东说念主固定投资增速的预测较2月28日呈现断崖式下降。受好意思国零落叙事发酵影响，好意思股主要指数连接堕入治愈，于今标普500指数期间最大跌幅为10.1%、纳斯达克指数为14.3%。如小序所述，好意思股下降的同期，国内财政加力和Deepseek冲破等宏不雅和产业层面积极身分催化下，A股和港股等中国钞票“这边舒坦独好”，昭着跑赢好意思股。那么后续好意思股走弱如演绎为大跌，对A股有何影响？咱们以史为鉴对此进行回来。
2000年来好意思股大跌时，A股港股推崇欠安。咱们以标普500指数来描摹，将指数下降逾越15%时称为大跌，2000年以来好意思股大跌诡计8次。回来上述好意思股大跌的布景，不错发现好意思股走熊背后频频是好意思国宏不雅经济和微不雅盈利双双走向零落，具体数据请见表1。举例：①2007年好意思国次贷危境扩散至债股等其他市集，好意思国经济局面急转之下，本色GDP增速从07Q3的2.4%降至09Q2的-4.0%，硬着陆冲击下好意思股大幅下降，07/11-09/03期间标普500指数下降57%。②20岁首新冠疫情的爆发冲击人人经济，防疫方法对坐褥、花费产生较大负面影响，好意思国本色GDP增速从19Q4的3.4%降至20Q2的-7.5%，疫情冲击影响下，20/02-20/03期间标普500指数下降34%。
当好意思股大幅下降时，A股和港股频繁欠安，何况跌幅并不小。咱们以万得全A指数代表A股，以恒生指数代表港股，2000年以来好意思股8次大跌时，同期A股和港股相通是下降的。好意思股8次下降中A股跌幅均值为25.3%、港股为28.7%，与好意思股跌幅均值的29.0%收支不大。其中18/10-18/12此次好意思股下降中跌幅昭着大于同期A股和港股，但本色上18/01-19/01在中好意思生意摩擦和好意思联储加息等冲击下A股和港股也曾昭着下降，期间跌幅别离为32.5%、24.4%。
2. 地球是圆的，好意思股如大跌其他市集难独善其身
地球是圆的，20世纪80年代运转的这轮经济人人化波涛使得列国经济通过国外生意、本钱流动、时期滚动形成了一个深度会通的有机经济全体，尤其是21世纪以来人人一体化特征更昭着。天然近几年生意保护办法昂首、地缘政事冲突加大，人人一体化受到新的挑战，但人人经济一体化的大形势未调动，从经济影响力上看，好意思国仍然占据着核心性位。
好意思国经济体量占比高，人人影响力大。好意思国看成人人最大经济体，2023年其GDP总量占人人的比重为26.1%。除了经济体量外，好意思国在花费市集、科技创新、金融体系等领域相通具备很大的人人影响力。一方面，好意思国事人人最大的单一花费市集，23年好意思国最终花费开销占人人比重为26.5%；另一方面，好意思国本钱市集更是人人标杆，好意思股麇集了人人最优质的上市企业，2024年底总市值达62.2万亿好意思元，在人人股市中占比接近一半。
好意思国事人人最大花费国，而中国事人人最大制造国，好意思国花费市集的高端化需求与中国制造的边界化上风形成互补，因此中好意思之间经济辩论更为考究。从生意依赖度数据看，24年中国对好意思出口占总出口的比重为14.7%，中好意思生意额占中国生意额比重为11.2%，好意思国仍然是中国仅次于欧盟和东盟的第三大生意对象。尽管2018年中好意思生意摩擦后，中好意思之间生意依赖度有所下降，但好意思国其他的主要生意伙伴（如欧盟、墨西哥、加拿大、越南等）对中国商品的入口有所加多。阐述复旦大学一带沿途及人人处理研究院的研究，谈判了入口滚动之后，中好意思两国的生意结构仍然是高度互补、相互依赖的。
好意思股大跌意味好意思国经济差，人人职权钞票均难独善其身。阐述DDM模子，钞票价钱反应着市集对将来现款流的订价，股市走势体现了投资者的经济预期，是经济的晴雨表。机构化程度更高、历史波动率更低的好意思股被巨额以为是相对熟谙有用的市集，其走势与好意思国经济基本面息息关系。如上文所述，若好意思股出现合手续性大跌，背后频频是好意思国宏不雅经济和微不雅盈利双双走向零落。而好意思国经济具备人人贫乏性，与中国也有很高关系性，其经济零落和股市摇荡将通过国外生意、金融市集等渠说念传导至人人，届时人人经济和股市也会受到负向冲击。因此，历史上好意思国大跌时，西洋、亚太地区股市也难以独善其身，历史数据详见上文表1。
3. 自胜者强，最好情景是好意思股震憾、A股港股涨
历史上好意思股大跌时，好意思国宏微不雅基本面皆走向零落，这会给人人经济形成负向冲击。因此好意思股下降时，A股在内的人人职权钞票难独善其身。那么关于A股港股而言的最好情景是什么？咱们或可参考1968-1982年、2000-2011年好意思股震憾走平方，日股、A股港股跑赢好意思股的历史劝诫，其背后的核心驱能源是1970s日本和2000s中国经济的崛起，正所谓自胜者强。
1968-1982年：好意思股震憾走平，日本股市大涨。1970年代食粮危境和石油危境等影响，好意思国经济增速放缓，1968年11月标普500最高108点，1982年7月最低106点，14年时刻震憾走平。与之相对的日本认真诞生以重化工业为核心的产业发展战略框架，生意解放化水平耕种访佛合手续引进先进时期，日本经济得以赶快发展，1968-1981年间日本本色GDP增速核心达5.4%。此消彼长之下，日本GDP占好意思国比重从68年的17%上升至81年的39%，成为全国第二大经济体。经济基本面的相对变化也映射到股市上，基本面更优支合手下日股走出牛市行情，较震憾走平的好意思股赢得昭着逾额收益，1968-1982年日经225较标普500指数的逾额收益为311个百分点。
2000-2011年：好意思股震憾走平，A股港股高潮。与1970年代日本加快追逐好意思国类似，2001年后中国加入WTO后逐步融入人人产业链，本钱密集型重工业快速发展，成为驱动经济增长的贫乏动能，2000-2011年中国本色GDP增速核心达10.3%，同期好意思国仅为2.0%。这一时期中好意思之间经济体量的差距迅速收窄，中国GDP占好意思国比重从2000年的12%上升至11年的48%，中国也越过日本成为全国第二大经济体。A股和港股也昭着跑赢了震憾走平的好意思股，2000年3月标普500最高1552点，2011年5月最高1370点，这期间万得全A较标普500指数的逾额收益为94个百分点、恒生指数较标普500指数的逾额收益为49个百分点。
2011-24年中国增长核心下移、好意思股盈利高增，好意思股跑赢A股。当经济发展达到一定阶段后，本钱驱动款式则难以络续支合手经济的高速增长。2011年以来，我国经济增长核心逐步下滑，GDP增速核心由2000-11年的10.4%回落至2011-2019年的7.4%，2020-2024年则进一步回落至5.0%。天然2011年于今好意思国GDP增速核心为2.4%，低于我国GDP增速核心，但好意思国科技和花费产业的上风使得好意思股企业盈利仍然进取。因此2011-24年好意思股昭着跑赢A股。
目下，AI立异助力中国新旧动能调遣，20年前的重估中国可能再现。1998-2000年中国产业结构治愈期，供需失衡，堕入通缩。2001年运转中国通过城镇化+加入WTO走出通缩，轻工业升级到重工业，成本端上风是产业工东说念主红利，需求端能源是城镇化+出口。2023-24年中国再次堕入通缩，二十大提倡构建当代化产业体系，跟着AI立异插足期骗端，中国工程师红利出现，智能制造走漏比拟上风，且地产周期治愈较充分。要是人人经济全体安祥，中国基本面可能类似01-05年，逐步触底回升，中国钞票有望再次重估。
本年1月发布的国产DeepSeek-R1大模子，凭借着低成本、高性能的特色，或加快中好意思AI平权和AI期骗的进度。我国在AI期骗领域有望凭借浩大市集和用户基础为期骗创新提供富余泥土，AI立异将成为驱动经济新旧动能调遣的贫乏力量，将来AI期骗、半导体、高端制造等领域有望涌现出更多有国外影响力的科技巨头，或鼓励中国钞票重估从稠密叙事走向践诺。
本文作家：海通荀玉根、吴信坤等，着手：海通研究之策略，原文标题：《好意思股大跌对A股确实功德吗？》风险提醒及免责条件
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