定焦One（dingjiaoone）原创

作家 | 苏琦

剪辑 | 魏佳

2025年最火的年青消耗公司，你觉得是泡泡玛特？实质上，有一家公司赚得比泡泡玛特还多，何况正在准备上市，它等于卡游。

泡泡玛特上市时，等于靠着其盈利才气名声大噪。上市前一年（2019年），泡泡玛特的营收增幅为227%，净利润增幅为351%。而卡游2024年营收增幅达277.76%，经诊治净利润同比暴增378.67%，均高于泡泡玛特。

这两家公司如实有许多相似之处。

在买卖模式上，两家公司都依托着具有一定成瘾性的IP玩法，并赚得盆满钵满。

泡泡玛特以盲盒起家，掀翻了“盲盒端盒”风潮，一个盲盒49元阁下，2019年靠着Molly一个IP卖出4.56亿元。

张开剩余93%

卡游是一家集换式卡牌企业，其坐褥的IP卡牌在小学生群体中掀翻了一股“集卡”风潮。从当初的奥特曼到2023年逐渐火起来的小马宝莉，再到本年的哪吒系列卡牌，单价2元、5元、10元一包的卡牌，一年卖出82亿元。

盲盒和拆卡的玩法刺激了消耗者的复购，加上较低的坐褥资本，让两家企业的毛利率高得号称“印钞机”。其中泡泡玛特2019年上市时毛利率达64.8%，但卡游的卡牌坐褥资本更低，抽象毛利率更高，近三年都看护在超65%的高水平线。

同期，这两家公司都是“佳偶店”，且都保持了对公司的掌持权。上市时，泡泡玛特的王宁和杨涛老婆持股56.33%，卡游的李奇斌和王人燕老婆悉数持股83.50%。

许多东谈主都很敬爱，当泡泡玛特市值打破2000亿港元后，卡游动作收成才气这样强的一家玩物公司，会是下一个泡泡玛特吗？

本文将对照泡泡玛特，揭秘卡游的收成狡饰和发展隐忧。

卡游，比泡泡玛特还收成？

通盘这个词2024年，泡泡玛特的事迹如故超出预期，关联词卡游2024年赚得比泡泡玛特还要多。

财报深刻，2024年泡泡玛特营收130.38亿元，同比增长106.9%，这亦然泡泡玛特上市以来，营收初次打破百亿大关；经诊治净利润34.03亿元，同比增长185.9%。

2024年亦然卡游的丰充年，在资历2023年的营收下滑后，2024年营收达100.57亿元，增幅达277.76%，经诊治净利润为44.66亿元，同比暴增378.67%，高于泡泡玛特。

从收入组成来看，卡游一直以来的收入，好像以上都是靠卡牌。2022年-2024年，集换式卡牌的收入占到通盘这个词公司收入的95.1%、81.8%和81.5%。

实质上，这些卡牌的售价并不贵，却是个比泡泡玛特还收成的高毛利生意。

卡游在往日两年优化了价钱带，热销卡牌居品主要聚积在两元包、五元包、十元包三个价钱带。长期柔和潮玩行业的投资东谈主陈风示意，这样作念的主要策划是拉新，诱骗消耗者廉价初学之后再逐渐增多花销。

招股书中深刻，卡游的卡牌单包销售均价在2024年唯独1.7元，毛利率却高达71.3%。即使算上公司的其他玩物和文具业务，2024年抽象毛利率也有67.3%，高于泡泡玛特同期的66.8%。

不错遐想，泡泡玛特坐褥一个盲盒需要各个零部件单独开模，关联词卡游的主要原材料为各样纸张及油墨，不错批量坐褥，资本当然更低。

据「定焦One」浮浅估算，在2024年，卡游一共卖出48亿包卡牌，2024年卡游的径直材料资本为19.38亿元，每包卡牌分担的资本唯独0.4元。这也意味着，均价1.7元的卡牌，每卖出一包，卡游就不错赚到1.3元。

卡游卡牌的主要格式

追念来看，卡游冲击IPO的“暴利”事迹，和泡泡玛特那时上市之前的事迹如出一辙。同期，两者的中枢买卖模式也极为肖似。

卡游一张小小的卡牌，一年卖出48亿包，主要靠的等于IP+盲盒的玩法。对卡牌进行拆卡的行动就和拆盲盒一样，能带来“爽感”。另外，就像不少用户在拆盲盒时会因为“1/144”的笼罩款而遴荐“端盒（买一整盒）”，卡牌生意也会在一套卡牌中成就大都泛泛卡和较少的珍惜卡，来吸援用户端盒消耗。

据悉，当今卡牌的珍惜度如故细分到30种，激勉了玩家的网罗欲。

图源 / 小红书用户

而带动用户束缚拆卡的等于热点IP。卡游早期凭借奥特曼IP，在市场上杀出了一条路，但在2023年卡游因为堕入对于“经典奥特曼”部分IP的侵权纠纷，影响了公司营收。好在从这一年开动，好意思国孩之宝公司旗下的IP小马宝莉热度渐渐顶上，覆盖女性消耗群体，年事层也从小学到成年女性，收入才有所飞腾。

到2025年，卡游又在电影《哪吒之魔童闹海》火爆时，和电影同步推出关系IP的相近。有媒体报谈，卡游团队大概一年前就和电影版权方对接繁衍品事宜，可谓押对了宝。

不外固然都是IP生意，这两家公司的IP运营面孔有很大不同。

泡泡玛特主打独家IP，其签约的“艺术家”更像是自家的艺东谈主。到2024年，THE MONSTERS、MOLLY、SKULLPANDA和CRYBABY四大IP完毕营收破10亿元。

比较之下，卡游刻下唯惟一个自有IP“卡游三国”，其他69个都是授权IP，且大部分都黑白独家授权IP，包括奥特曼、小马宝莉、叶罗丽、蛋仔派对、火影忍者等，后续存在许多风险。

不外IP授权费不是卡游和泡泡玛的最大支拨。卡游70个IP2024年的授权用度为7.68亿，相通，泡泡玛特的授权费也不高，2023年和2024年的遐想与授权费为1.57亿元和3.93亿元。一般IP授权除了一次性授权费可能还有分红，但两家公司均未在财报中说起关系数据。

最大的风险不在于资本，而在于同质化。陈风指出，国内除了卡游，布鲁可、发蒙积木、灵动创想等都在作念奥特曼系列相近居品，且都针对中小学生，竞争十分热烈。

奥特曼如故续期4次

不外，卡游在盲盒除外，比泡泡玛特多了一层游戏属性。卡游坐褥的卡牌不错有两种玩法——保藏和竞技（TCG，也等于集换式卡牌游戏）。

卡游刻下保藏的受众更多，因为心爱某些卡的卡图、工艺、珍惜度等而进行保藏，小学生群体更心爱将保藏卡当成“叮嘱货币”，给同学展示或者彼此交换。

而竞技也等于用卡牌来对战，玩家网罗卡牌，并字据牌面上的数值将网罗到的卡牌组成卡组，进行游戏对决。卡游在2019年就推出首个TCG卡牌系列英杰对决卡，并在寰宇范围内举办线下卡牌对战赛事，包括巡回赛、大会员日、寰宇赛等。

这亦然一种刺激消耗的面孔，卡牌有预组与补充包，预组等于事前组好的卡组，内部的卡牌是固定的，能径直对战。补充包则是盲拆，开出的卡是当场的，不错与其他玩家互换然后对战。

一位资深玩家告诉「定焦One」，对战玩法需要遐想政策和时候，小学生时辰资本高，家长管控严，相对小众。刻下亚太地区最火的三大TCG如故宝可梦、游戏王和万智牌。

卡牌界的老大，并非无隐忧

卡牌市场其实如故具备了比较老到的买卖链条，从上游的IP授权到下流的遐想坐褥、售卖、二手交往，除了卡游除外，许多东谈主也盯上了这门生意。

和泡泡玛特依靠盲盒让正本小众的潮玩圈出圈一样，卡游的一大孝顺是，用拆卡这样的玩法，重叠奥特曼和小马宝莉这样的爆火IP，在小学生群体中速即走红，让保藏级卡牌（包括球星卡、KPOP卡等）这个以前只在小圈子内流行的生意，变得更各人化和限制化。

这让卡游吃到了大部分市场份额。字据招股书，在中国的集换式卡牌市场中，按2024年商品交往总数计，行业前五大公司占总市场份额的82.4%，卡游一家就占了71.1%，险些如故酿成了操纵地位。

不外也能看到，我国卡牌市场较散播，且以保藏属性为重，第二到第四名加起来的市场份额也仅有11.3%。

刻下国内卡牌坐褥商除了卡游，还有集卡社（斗罗大陆、哪吒2）、Hitcard（盗墓条记、一东谈主之下、球星卡）、闪魂（原神、第五东谈主格）、卡宝文创（狐妖小红娘、和平精英），以及针对女性市场的万画云游（三丽鸥、芭比）等，通过授权IP坐褥卡牌。

部分公司往日几年也拿到了融资，投资方不乏bilibili、泡泡玛特这类也作念IP生意的厂商。

和这些敌手比较，卡游除了押中奥特曼、小马宝莉这两大爆款IP除外，还铺设全渠谈的销售辘集，匡助我方成为卡牌届的老大。

因为泡泡玛特一开动是想作念“IP界的MCN机构”，是以一开动就将线上线下渠谈掌持在我方手里，在IP的营销、售卖上更有掌控权。而卡游更像是单纯的卖货商，销售渠谈以经销商为主。

2022年-2024年，卡游经销渠谈产生的收入永诀占同期总收入的94.8%、90.2%及92.5%。适度2024年年底，公司仅有32家卡游旗舰店及13家线上自营店，还有699台机器贩卖机。而泡泡玛特2024年线下门店达401家，机器东谈主商店数目达2300间。

“大都铺设学校相近的玩物店、文具店、小卖部，以及市场的卡游中心（加盟店），这样作念的策划是让主要用户群小学生唾手就能买到卡牌。”陈风称。

但只是基于网罗癖和惊喜感，卡游和它的敌手们是作念不成年入百亿的大生意的，它们的得胜离不开一群东谈主的兴风作浪——炒货党。盲盒火了，背后有他们；潮鞋火了，背后有他们；卡牌（包含球星卡）火了，背后也有他们。

盲盒的热点款、笼罩款和卡牌的珍惜卡、联名卡等最终都会转向二手交往，被持续涨价卖出酿成“二级市场”。实质上，恰是因为有了二级市场的流动性，潮玩和卡牌才会被视为一项“投资”行动，撑起了居品的高客单价和公司市值。

以卡牌为例，电影《哪吒之魔童闹海》的饺子导演签名卡，有卖家将价钱标到9.5万元，小马宝莉系列中的海盗碧琪PR卡以25.5万元的成交价引爆保藏圈。

卡牌的二级市场也带火了一批创业公司，如千岛（原潮玩族）、集换社、Card Hobby、范斯猫等，这些APP以盲盒和卡牌的二手交往切入，为二级市场提供交往空间。

但二级市场的火热使得卡牌市场变得愈加不踏实，潮玩玩家多啦分析，一方面这会影响卡牌的销售，爆量后可能暴跌，二级市场价钱高时荒诞囤入，价钱落潮后卖不出去；另一方面一些炒货党可能会把某些卡推到十分高的价钱，关联词他们并不是真实爱重卡牌的群体，他们卖的时候会砸盘砸的十分狠，进一步淆乱市场。

这其中也笼罩着卡游的最大隐忧，卡牌的成瘾性和二级市场的投契身分，是这门生意的一体两面。由于卡游的中枢客群是小学生群体，争议愈加彰着。

实质上，监管在这方面逐渐趋严。继2023年6月市场监管总局发布的《盲盒策划行动法度指令（试行）》，限定“盲盒策划者不得向未满8周岁未成年东谈主销售盲盒”后，辘集平台的拆卡直播间也不容未成年东谈主下单；到2025年3月，上海市黄浦区市场监管局发布《黄浦区二次元繁衍商品和处事策划合规指令》，其中明确，策划者不得向8周岁以下未成年东谈主销售二次元繁衍商品和处事。

卡游需要念念考新的增长旅途了。

泡泡玛特开了好头，卡游能跟上吗？

如今卡游遭受的挑战，泡泡玛特曾经资历。

泡泡玛特在上市时，因为盲盒居品占比超过80%饱受争议，和如今的卡游颇为相似。

为处理这一问题，泡泡玛特在往日几年积极拓展新业务线。到2024年，盲盒手办收入占比已下滑至53.2%，毛绒玩物收入扩大至21.7%，毛绒类居品收入更完毕了1289%的爆发式增长。其中，以Labubu为代表的“搪胶娃娃”异军突起，成为潮玩市场的新晋顶流。

“毛绒品类火起来，亦然切中了期间厚谊的切口。”多啦指出，近两年潮玩圈大火的Jellycat相通是毛绒玩物，柔滑材质带来的伴随感与安全感，成为消耗者厚谊价值的新寄托。同期，毛绒玩物不错挂在包包和车上，消耗场景也从传统盲盒的家居、办公空间切割出来。

泡泡玛特终于不再是一家单纯的盲盒公司，旗下既有毛绒玩物，也有MEGA大娃，2024年还上架了积木类居品。这巧合也能为卡游提供一些启发。

实质上，卡游也在尝试寻找新的增长弧线。

2024年，卡游在卡牌的基础上加入了东谈主偶（东谈主偶也会搭配一张卡牌售卖）和其他玩物（主如若吧唧、色纸、立牌、卡牌保藏册等谷子居品），关联词玩物品类依旧占到近95%。

这几年，卡游也在勤恳转向文具行业，推出一系列带有授权IP的笔、本册等文具居品。2024年，卡游文具业务收入达5.13亿元，占比达5.1%。

这一行型的方针是对的。陈风指出，从消耗群体来看，奥特曼主要消耗群体为小学生，关联词小学生毕业后对奥特曼居品的消耗就会渐渐减少，部分东谈主群会转向谷子类、线上游戏或IP文创居品如文具等；居品层面来看，卡游的文具因为有了IP加持，也能与传统主打性价比的老牌文具厂商酿成互异化；从销售均价来看，其他玩物和文具居品销售均价均高于卡牌居品。

卡游试图让我方的收入结构呈现多元化态势，关联词具体事迹还有待不雅察。

值得一提的是，泡泡玛特上述几条居品线都是基于老IP如Labubu和Molly的进一步开采，通过各样运营时候看护IP热度、延长IP人命周期，从而最大化IP买卖价值，这亦然卡游正在尝试走的路——通过谷子类和文具类居品，进一步开采IP价值。

在拓宽业务边界的同期，潮玩行业如泡泡玛特、名创优品等也在加速“出海”要领。

从财报来看，泡泡玛特2024年的事迹增长主要来自国际，尤其是东南亚地区。泡泡玛特2024年的港澳台及国际收入同比增长375.2%至50.66亿元，收入占比近40%。其中东南亚市场营收24.0亿元，占比47.4%，同比增长619.1%。

想在港股上市的卡游，也在积极寻求国际市场的发展，将些许受接待的IP授权范围扩展至国际市场，同期将经销商拓展至国际市场，但刻下还莫得太多实质说明。

卡游在国际市场的主要贫瘠是，奥特曼、小马宝莉并非是国际市场消耗者熟悉和喜爱的IP，国际的家长能否相沿我方的孩子网罗卡牌也存疑。另外，国外市场尤其是西洋国度市场，购物渠谈主要依靠大型的商超，非包围式的经销渠谈并不适于卡牌的销售。

泡泡玛特的今天，巧合等于卡游的来日。但在来日厚爱到来前，卡游还需要进一步处理品类拓展、市场延长等贫瘠。与此同期，卡游还有更急迫的对赌问题要处理。

在获取A轮融资时，卡游曾与投资方（红杉和腾讯）签下对赌契约。其中说起，公司需在优先股刊行日历起计第五周年（即2026年）前完成上市，否则就会触发还购，回购利息的年化利率为8%。

研讨到谷子经济将来潜在的发展空间，以及泡泡玛特的超2000亿东谈主民币的市值，百亿营收限制的卡游存在很大的遐想空间。能不可接住这份市场的遐想力，就看卡游有莫得这个实力了。

*题图开始于卡游微博。应受访者条款，文中陈风、多啦为假名。

发布于：河北省